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ticker: "KRFXIRD3M"
title: "米ドルに対する韓国ウォン3カ月先渡し内在金利差"
unit: "%"
frequency: "週次"
source: "Koijen et al. (2018); Aquilina et al. (2024)"
release: "週次算出"
category: "為替レート"
country: "KR"
language: "ja"
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latest_date: "2026-10-23"
first_date: "2024-10-04"
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# 米ドルに対する韓国ウォン3カ月先渡し内在金利差

## 概要

オフショアの先渡し価格に内在するウォンとドルの3カ月金利差を週単位で示す記述的な指標です。

## 主要数値

|  | 値 | 日付 |
|---|---|---|
| 最新値 | -1.00 | 2026-10-23 |
| 前回比 | -0.21 | 2026-10-16 |
| 1年前比 | +0.66 | 2025-10-17 |
| 収録期間中の最高 | -0.44 | 2026-08-21 |
| 収録期間中の最低 | -2.65 | 2025-05-23 |
| 収録期間 | 2024-10-04 – 2026-10-23 |  |
| 観測値数 | 108 |  |

## 直近の観測値

| 日付 | 値 | 変化 |
|---|---|---|
| 2024-10-04 | -1.96 |  |
| 2024-10-11 | -2.03 | -0.07 |
| 2024-10-18 | -2.00 | +0.04 |
| 2024-10-25 | -1.99 | +0.01 |
| 2024-11-01 | -1.92 | +0.07 |
| 2024-11-08 | -1.80 | +0.12 |
| 2024-11-15 | -1.64 | +0.16 |
| 2024-11-22 | -1.63 | +0.01 |
| 2024-11-29 | -1.53 | +0.10 |
| 2024-12-06 | -1.67 | -0.14 |
| 2024-12-13 | -1.48 | +0.18 |
| 2024-12-20 | -1.51 | -0.03 |
| 2024-12-27 | -1.52 | -0.02 |
| 2025-01-03 | -1.39 | +0.13 |
| 2025-01-10 | -1.45 | -0.06 |
| 2025-01-17 | -1.53 | -0.08 |
| 2025-01-24 | -1.58 | -0.05 |
| 2025-01-31 | -1.58 | 0.00 |
| 2025-02-07 | -1.58 | 0.00 |
| 2025-02-14 | -1.70 | -0.12 |
| 2025-02-21 | -1.82 | -0.12 |
| 2025-02-28 | -1.89 | -0.08 |
| 2025-03-07 | -1.84 | +0.05 |
| 2025-03-14 | -1.87 | -0.03 |
| 2025-03-21 | -1.93 | -0.07 |
| 2025-03-28 | -1.94 | 0.00 |
| 2025-04-04 | -1.95 | -0.01 |
| 2025-04-11 | -2.07 | -0.12 |
| 2025-04-18 | -2.15 | -0.08 |
| 2025-04-25 | -2.26 | -0.11 |
| 2025-05-02 | -2.26 | 0.00 |
| 2025-05-09 | -2.34 | -0.08 |
| 2025-05-16 | -2.45 | -0.11 |
| 2025-05-23 | -2.65 | -0.19 |
| 2025-05-30 | -2.64 | +0.01 |
| 2025-06-06 | -2.52 | +0.12 |
| 2025-06-13 | -2.42 | +0.09 |
| 2025-06-20 | -2.47 | -0.04 |
| 2025-06-27 | -2.20 | +0.26 |
| 2025-07-04 | -2.23 | -0.02 |
| 2025-07-11 | -2.15 | +0.07 |
| 2025-07-18 | -2.17 | -0.01 |
| 2025-07-25 | -2.22 | -0.05 |
| 2025-08-01 | -2.12 | +0.10 |
| 2025-08-08 | -2.07 | +0.05 |
| 2025-08-15 | -2.02 | +0.05 |
| 2025-08-22 | -2.00 | +0.02 |
| 2025-08-29 | -1.96 | +0.04 |
| 2025-09-05 | -1.87 | +0.09 |
| 2025-09-12 | -1.81 | +0.07 |
| 2025-09-19 | -1.85 | -0.05 |
| 2025-09-26 | -1.85 | +0.01 |
| 2025-10-03 | -1.76 | +0.09 |
| 2025-10-10 | -1.66 | +0.10 |
| 2025-10-17 | -1.66 | 0.00 |
| 2025-10-24 | -1.71 | -0.05 |
| 2025-10-31 | -1.65 | +0.06 |
| 2025-11-07 | -1.70 | -0.06 |
| 2025-11-14 | -1.82 | -0.12 |
| 2025-11-21 | -1.90 | -0.08 |
| 2025-11-28 | -1.82 | +0.08 |
| 2025-12-05 | -1.73 | +0.09 |
| 2025-12-12 | -1.66 | +0.07 |
| 2025-12-19 | -1.66 | 0.00 |
| 2025-12-26 | -1.55 | +0.11 |
| 2026-01-02 | -1.46 | +0.09 |
| 2026-01-09 | -1.33 | +0.13 |
| 2026-01-16 | -1.24 | +0.09 |
| 2026-01-23 | -1.30 | -0.06 |
| 2026-01-30 | -1.38 | -0.08 |
| 2026-02-06 | -1.27 | +0.10 |
| 2026-02-13 | -1.30 | -0.03 |
| 2026-02-20 | -1.30 | 0.00 |
| 2026-02-27 | -1.27 | +0.03 |
| 2026-03-06 | -1.23 | +0.04 |
| 2026-03-13 | -1.16 | +0.07 |
| 2026-03-20 | -1.14 | +0.03 |
| 2026-03-27 | -1.22 | -0.08 |
| 2026-04-03 | -1.11 | +0.11 |
| 2026-04-10 | -1.14 | -0.02 |
| 2026-04-17 | -1.11 | +0.03 |
| 2026-04-24 | -1.12 | -0.01 |
| 2026-05-01 | -1.08 | +0.04 |
| 2026-05-08 | -0.94 | +0.14 |
| 2026-05-15 | -0.91 | +0.03 |
| 2026-05-22 | -0.98 | -0.07 |
| 2026-05-29 | -0.97 | +0.01 |
| 2026-06-05 | -0.76 | +0.20 |
| 2026-06-12 | -0.81 | -0.05 |
| 2026-06-19 | -0.87 | -0.06 |
| 2026-06-26 | -0.70 | +0.17 |
| 2026-07-03 | -0.62 | +0.08 |
| 2026-07-10 | -0.79 | -0.17 |
| 2026-07-17 | -0.72 | +0.06 |
| 2026-07-24 | -0.66 | +0.06 |
| 2026-07-31 | -0.59 | +0.07 |
| 2026-08-07 | -0.54 | +0.05 |
| 2026-08-14 | -0.53 | +0.01 |
| 2026-08-21 | -0.44 | +0.09 |
| 2026-08-28 | -0.47 | -0.03 |
| 2026-09-04 | -0.51 | -0.04 |
| 2026-09-11 | -0.46 | +0.05 |
| 2026-09-18 | -0.57 | -0.11 |
| 2026-09-25 | -0.47 | +0.09 |
| 2026-10-02 | -0.61 | -0.13 |
| 2026-10-09 | -0.66 | -0.05 |
| 2026-10-16 | -0.79 | -0.13 |
| 2026-10-23 | -1.00 | -0.21 |

## 定義

先渡し内在金利差は、ウォン・ドルの3カ月先渡しレートの直物レートに対する対数プレミアムを年率化した値であり、通貨の先渡し価格に内在する金利差である。カバー付き金利平価が成り立てば先渡しは両通貨の金利を反映して直物レートを調整した価格で取引されるため、このプレミアムは契約期間におけるウォン金利とドル金利の差を表し、同時にドルに対するウォン・ポジションのキャリー、すなわち直物レートが変わらない場合にそのポジションに積み上がる分でもある（Koijen et al. 2018）。本系列はキャリー・トゥ・リスク比率の分子を独立の系列として公表したものであり（Galati, Heath, and McGuire 2007）、Aquilina et al. (2024) はこの分子を通貨の先渡しに内在する金利差として定義している。

$$c_d=\frac{\ln\!\left(F_d(3\mathrm{M})/S_d\right)}{0.25},\qquad \bar c_w=\frac{1}{n_w}\sum_{d\in w}c_d$$

ここで $F_d(3\mathrm{M})$ と $S_d$ は $d$ 日のドル当たりウォンで表した3カ月先渡しレートと直物レートであり、$\bar c_w$ は月曜から金曜までの週 $w$ における有効な日の平均で、その週の金曜の日付と年率パーセントで表示する。したがって各値は1日の終値ではなく週次の平均である。

符号はウォンを買いドルを売るポジションに従う。正の値は先渡しに内在するウォン金利がドル金利を上回りウォン買いポジションがキャリーを受け取ることを、負の値はそのポジションがキャリーを支払うことを意味する。これは通貨をキャリー・ポートフォリオに分ける際に用いられる先渡しディスカウントと同じ値であり（Lustig, Roussanov, and Verdelhan 2011; Menkhoff et al. 2012）、局面が変わっても符号は反転させない。

金利差は短期金融市場の金利ではなく先渡し価格から読み取る。カバー付き金利平価からの乖離は先渡し内在金利差と短期金融市場の金利差を切り離し（Du, Tepper, and Verdelhan 2018）、ウォンのオフショアNDFは国内市場とは別に取引され、その内在金利は国内金利と乖離しうる（Ma, Ho, and McCauley 2004）。したがって本系列はオフショアの先渡しに内在する金利差であり、両国の短期金融市場の金利差や政策金利差ではない。Fama (1984) は先渡しプレミアムに時間とともに変わるリスク・プレミアムが含まれることを示しており、この金利差は1つの価格であって今後の減価幅を示すものではない。入力は米国の報告義務がかかるオフショアNDFの公開約定記録でありオフショア市場の一部にとどまり、週次平均は週ごとの変化に正の自己相関をもたらす一方（Working 1960）、互いに重ならない週を用いるため重なり合う窓の相関は生じない（Hansen and Hodrick 1980）。

## 算出方法

金利差は先渡しの約定から日次で推定して週単位で平均し、ディーラー気配の仲値ではなく公開約定記録の約定価格を用いる。

**(1) 約定の選別.** 約定履歴に取消は削除、訂正は差し替え、復元は再計上として反映した後、決済日までの残存期間が7〜366日のオフショアNDF約定を用い、スワップ・圧縮・事後価格決定・非標準・パッケージの約定は除外する。韓国の休日に行われたオフショアの約定はそのまま残す。対象となる契約はオフショアの差金決済市場のものである（Ma, Ho, and McCauley 2004）。Aquilina et al. (2024) の定義は通貨の先渡しに内在する金利差であり、これは短期金融市場の金利差とカバー付き金利平価のベーシス分だけ異なるため（Du, Tepper, and Verdelhan 2018）、先渡しのみを用いる。

**(2) 日次の曲線.** 対数先渡し価格を決済日までの期間 $\tau$（ACT/365基準の年単位）の2次式に回帰し、15分の約定時間窓 $j$ ごとに固定効果を置く。

$$\ln F_i=a_{j(i)}+b_1\tau_i+b_2\tau_i^2$$

残差が尺度調整した中央絶対偏差の4倍を超える約定は反復的に除く。窓の固定効果が窓内の直物水準を吸収するため、切片が直物レートの役割を果たし、外部の直物系列は用いない。

**(3) 日次のキャリー.** 3カ月キャリーは $\tau=0.25$ における年率化した対数先渡しプレミアムであり、3カ月の期間は定義（Galati, Heath, and McGuire 2007）に、キャリーの定義はKoijen et al. (2018) に従う。

$$c_d=\frac{\ln F(0.25)-\ln F(0)}{0.25}=b_1+0.25\,b_2$$

約定件数、3カ月近辺の約定数、約定のある時間窓の数が所定の最低基準を満たす日にのみ計算する。先渡しプレミアムには時間とともに変わるリスク・プレミアムが含まれるため（Fama 1984）、プレミアムは価格のまま記録し、減価幅の尺度には換算しない。

**(4) 週次平均と改訂.** 公表値は月曜から金曜までの1週間の単純平均である。

$$\bar c_w=\frac{1}{n_w}\sum_{d\in w}c_d,\qquad n_w\ge 3$$

有効な日がこれより少ない週は空欄とし、埋めない。日次データをより低い頻度に集計する方法は、Menkhoff et al. (2012) が世界の通貨ボラティリティを日次データから月次で構成した方法に倣うものであり、検定力は観測頻度ではなく標本期間に依存するため、週次にしても持続性の分析で失うものは少ない（Shiller and Perron 1985）。互いに重ならない週を用いるため重複による相関は生じず（Hansen and Hodrick 1980）、週内の平均は週ごとの変化に正の自己相関をもたらす（Working 1960）。約定は固定した順序で処理し、繰り返し計算しても同じ値が得られるようにする（Demmel and Nguyen 2013）。週が締まった後にも訂正・取消・遅延報告が届きうるため、その場合は該当する週を再計算し、過去の値は改訂されることがあり、最初に公表された値は最終値と異なりうる（Orphanides and van Norden 2002）。

## 経済学での応用

本比率は、低金利通貨で調達して高金利通貨で運用するキャリー・トレードの文献の中にウォンを位置づける。Fama (1984) は先渡しプレミアムがその後の直物レートの変化を偏って示すという先渡しプレミアム・アノマリーを示しており、先渡しに内在する金利差には時間とともに変わるリスク・プレミアムが含まれ、今後の減価幅を示す値ではない。先渡しディスカウントで並べた通貨ポートフォリオの成果は、世界的なリスクに結びついた共通のキャリー要因で説明される（Lustig, Roussanov, and Verdelhan 2011）。金利差をオプションのインプライド・ボラティリティで割ると、キャリーをオプション市場が織り込むリスクの単位で表し直すことになり（Galati, Heath, and McGuire 2007）、Bhansali (2007) がキャリー・ポジションを経済的には通貨ボラティリティの売りポジションに近いとみなすのも同じ意味においてである。

この基準化が重要なのは、ストレス時にキャリーとボラティリティが逆方向に動くためである。キャリー・ポジションは徐々に積み上がり、リスクと資金流動性の逼迫が強まると急激に巻き戻されるため、高金利通貨はクラッシュ・リスクにさらされる（Brunnermeier, Nagel, and Pedersen 2008）。Menkhoff et al. (2012) は世界の為替ボラティリティを高金利通貨がさらされるリスクとして特定した。したがってインプライド・ボラティリティが急上昇すると、金利差が変わらなくても比率はゼロに近づく。Aquilina et al. (2024) が円調達のキャリー・ポジションの急激な巻き戻し局面で検討したのはまさにこの状況であり、そのバスケットでウォンは買い側にあった。キャリー戦略の損失局面が深く長く続きうることも記録されている（Daniel, Hodrick, and Lu 2017）。

ウォンについて、本比率は韓国に固有の2つの事情を1つの数値に凝縮する。分子はオフショアのNDFに内在する金利差であり、オフショア市場は国内市場とは別に取引されるためその内在金利は国内金利から乖離しうるうえ（Ma, Ho, and McCauley 2004）、カバー付き金利平価のベーシス分だけ国内の短期金融市場の金利差とも異なる（Du, Tepper, and Verdelhan 2018）。符号は先渡し価格で見てウォンがドルに対して運用通貨か調達通貨かを示し、負の値はウォン買いポジションがキャリーを支払うことを意味する。Koijen et al. (2018) が強調するようにキャリーは価格が変わらない場合にのみ積み上がる分であり、Burnside et al. (2011) はキャリーの成果を、短い標本には現れないかもしれない稀な不利な状態、すなわちペソ問題と結びつけた。したがって本比率は現在の価格状況を特徴づけるものであり、予測ではない。

比率は先渡し内在金利差をアット・ザ・マネーのインプライド・ボラティリティで割った正確な恒等式であるため、週ごとの変化はすべて2つの関連系列の変化で説明され、2つの系列を見ればどちらが動いたかがわかる。3つの系列は1つの構成であり、互いについての独立した証拠ではない。

## 金融市場での応用

ウォンのエクスポージャーを持つ為替ディーラーや投資家にとって、本比率はウォン・ポジションが抱える先渡し内在金利差を、オプションが織り込む為替ボラティリティと対比して1つの尺度で示す。そのボラティリティの世界共通部分は、Menkhoff et al. (2012) がキャリーにおいて価格付けされるリスクとして特定したものである。値がゼロに近ければ金利差が織り込まれたボラティリティに比べて小さいことを意味し、符号が変われば、ウォン・ドルの先渡しのどちら側がキャリーを受け取るかが入れ替わったことを意味する（Koijen et al. 2018）。

キャリーとオプションによる保護は1つのトレードオフの両面である。Burnside et al. (2011) とJurek (2014) は、通貨オプションでキャリー・ポジションをヘッジしてクラッシュ・リスクを取り除いても平均的なキャリーの成果の一部が残ることを示し、Bhansali (2007) はキャリー・ポジション自体がボラティリティの売りポジションのように振る舞い、そのエクスポージャーの値段が分母のインプライド・ボラティリティで決まることを示した。ドル資産を持つウォン建ての投資家はドルを先渡しで売ってヘッジするが、これはウォン買いのポジションであるため、金利差が負ならヘッジコスト、正ならヘッジによる上乗せとなる。本比率はその3カ月先渡しヘッジのキャリーを、同じ期間のオプションによるヘッジの価格と突き合わせる（Garman and Kohlhagen 1983; Reiswich and Wystup 2010）。

本系列は記述的な記録であり、予測ではなく売買ルールでもない。持続性の高い金融比率に資産の成果を回帰するとStambaugh (1999) が示した小標本バイアスが生じ、標本を見た後に選んだルールにはLo and MacKinlay (1990) とWhite (2000) が分析したデータ・スヌーピングのバイアスが伴い、キャリー戦略は短い標本には含まれないかもしれない深く長い損失局面を経験してきた（Daniel, Hodrick, and Lu 2017）。

記録は米国の報告義務がかかるオフショアの約定のみを含むためオフショア市場の一部にとどまり、直近の週の値は遅延報告が届くと改訂されうるため、Orphanides and van Norden (2002) のいう意味で暫定値である。本比率を先渡し内在金利差やインプライド・ボラティリティと並べて読む場合は、3つの系列を1つの恒等式として扱い、比率の変化はどの構成要素が動いたかを確かめて読み解く。

## 統計的検定

KRFXIRD3Mは、ドルに対するウォンの日次3カ月先渡し内在金利差の週次平均であり、Aquilina et al. (2024)が通貨の先渡しを通じて定義したキャリー・トゥ・リスク比率の分子である。二つの金利の差であるためスプレッド型の対象であり、その水準を署名用の記録に残された2024-10-04から2026-09-25までの104個の完結週の固定標本で検定する。二つの金利の差が際限なく趨勢を持つことはできないため決定論的項は定数に固定し、当てはめた趨勢は定式化の誤りとなる。対象は先渡し価格から読み取った金利差であり、カバー付き金利平価からの乖離がこれを短期金融市場のスプレッドと切り離すため (Du, Tepper, and Verdelhan 2018)、この検定群のいかなる結果も両国の短期金融市場の金利差には移し替えられない。

約2年にわたるこの標本で三つの手続きは、スプレッドの定常性という事前の想定に反する方向で一致する。Said and Dickey (1984)のラグ拡張形を取り情報量規準でラグを選んだDickey and Fuller (1979)の拡張検定は統計量0.240807、p = 0.97446で単位根を棄却できず (Ng and Perron 2001)、Phillips and Perron (1988)検定も−0.195018、p = 0.939113で同じ判読を示し、KPSS検定は1.08298、p < 0.01で水準定常性を棄却するため (Kwiatkowski et al. 1992)、三者の正直な一致が明確なI(1)の判定をなす。GLSトレンド除去による検定 (Elliott, Rothenberg, and Stock 1996) は曖昧な判読のために予備されたものであり、ここでは要しなかった。単位根検定の検定力は観測数ではなく標本の期間に依存する (Shiller and Perron 1985)。したがってこの判定は、2年の窓において金利差が確率的趨勢を持つ系列と区別できないことを述べるにとどまり、政策の一循環全体にわたる金利差の性質については何も述べない。

水準に対する1階の自己回帰係数は1.00318で1以上であるため半減期は定義されず、これは記述的な持続性の要約であって和分次数の主張ではなく、Andrews (1993)の小標本バイアスを踏まえて読むべきものである。Box and Pierce (1970)の原型を精緻化したLjung and Box (1978)のポートマントーは、水準に対して週次のラダーのラグ13でQ = 833.968、ラグ26でQ = 1002.53、いずれもp = 0.000で無自己相関の帰無仮説を棄却するが、単位根の判読を受けた水準ではこの棄却はその持続性を言い直すにすぎない。三検定が明確な和分の判読を示したため、Bai and Perron (1998)の探索はBai and Perron (2003)のアルゴリズムと15パーセントのトリミングにより2024-10-11から2026-09-25までの103個の週次差分に対して行われ、差分した系列の平均に2025-02-14と2025-05-30の二つの変化点を見いだす (Perron 1989)。これらは部分期間の間で金利差の平均的な週次変化が変わった点であって水準が変わった点ではなく、二つの変化点が区切る区間は短いため、日付は出来事の識別ではなくこの標本の記述である。これらの差分は週次平均の変化であるため、日次の経路に自己相関がなくても正の1階の自己相関が誘発される (Working 1960)。

このグループの三つの判定は正確な恒等式で結ばれている。キャリー・トゥ・リスク比率は毎週この金利差をアット・ザ・マネーのインプライド・ボラティリティで割った値に等しいため、三つの判定は独立した証拠ではなく、比率の明確な和分の判読は相当部分この系列の持続性が商を通じて移ったものである。週が締まった後に届く遅延した約定報告により、過去の週の値は最初の公表後にも改訂されうる。保管記録をファイル日付の順に再生すると、104週にわたり各週の最初に公表された金利差と最終の金利差の絶対差の95パーセンタイルは0.0054パーセントポイントであり、ゲートの許容幅である週次標準誤差の中央値0.0109を下回り、最初の公表時に空欄だった週はなかった (Orphanides and van Norden 2002)。

本系列は週次であり、この種の金利差には季節的な量が想定されないため、Hylleberg et al. (1990)の季節単位根の装置とCanova and Hansen (1995)の季節定常性検定は適用されず、意図的に実施しなかった (Beaulieu and Miron 1992; Ghysels and Osborn 2001)。

## よくある質問

### ウォン・ドルのキャリー・トゥ・リスク比率とは何ですか。

ウォン・ドルの先渡し価格に内在する3カ月金利差を、オプション価格に内在する3カ月アット・ザ・マネーのボラティリティで割った値です。オプション市場が織り込む為替リスク1単位あたりに、ウォンのポジションがどれだけのキャリーを受け取るか、または支払うかを示します。

### 比率が負になるのはなぜですか。

符号はウォンを買いドルを売るポジションを基準としています。先渡しに内在するウォン金利がドル金利より低いと、このポジションはキャリーを支払うことになり比率は負になります。これは先渡し価格で見るとウォンが調達通貨の側にあることを意味します。局面が変わっても符号は反転させません。

### この比率からウォンの先行きを読み取れますか。

いいえ。この比率は現在の先渡しとオプションの価格を記述した記録であり、予測ではありません。キャリーは為替レートが変わらない場合にのみ積み上がるものであり、キャリー・ポジションは利益がゆっくり積み上がり損失が一気に生じることで知られています。そのため、この比率は今後の為替の動きやいかなるポジションの損益についても何も述べません。

### このグループの3つの系列はどのような関係にありますか。

比率は毎週、先渡し内在金利差をアット・ザ・マネーのオプション内在ボラティリティで割った値と正確に一致します。3つの系列は1つの構成を3つの側面から見たものであり、ある系列の動きは別の系列についての独立した証拠ではありません。比率が変化したときは、残る2つのどちらが動いたかを確かめます。

### なぜ日次ではなく週次なのですか。

3カ月近辺のウォン・ドルのオプションは毎日取引されるわけではないため、日次でボラティリティを求めると欠測が多く生じるか、他の日の価格を借りることになります。週次の値はその週の月曜から金曜までの約定だけを用いて求め、金曜の日付で表示し、約定が足りない週は埋めずに空欄のままにします。

### 公表済みの過去の値が変わることはありますか。

あります。本系列は公開された約定報告から作成しており、週が締まった後にも訂正・取消・遅延報告が届くことがあります。その場合は該当する週を再計算するため、特に直近の値は暫定値です。