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ticker: "KRZCY10"
title: "국고채 10년물 무이표채 만기수익률"
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frequency: "일별"
source: "Fritsch and Carlson (1980)"
release: "일별 산출"
category: "수익률곡선·선도금리"
country: "KR"
language: "ko"
canonical: "https://kred.dev/ko/series/KRZCY10"
license: "https://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/4.0/"
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latest_date: "2026-09-09"
first_date: "2000-12-18"
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observations_shown: 120
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# 국고채 10년물 무이표채 만기수익률

## 개요

이표 없이 산출한 장기 순수 할인율로, 장기 인플레이션·성장 기대와 듀레이션 위험이 응축된 만기 구간을 보여줍니다.

## 주요 수치

|  | 값 | 날짜 |
|---|---|---|
| 최신값 | 4.45 | 2026-09-09 |
| 직전 대비 | 0.00 | 2026-09-08 |
| 1년 전 대비 | +1.60 | 2025-09-09 |
| 수록 기간 내 최고 | 8.10 | 2001-04-26 |
| 수록 기간 내 최저 | 1.17 | 2019-08-16 |
| 수록 기간 | 2000-12-18 – 2026-09-09 |  |
| 관측치 수 | 6371 |  |

## 최근 관측치

| 날짜 | 값 | 변화 |
|---|---|---|
| 2026-03-18 | 3.63 | -0.09 |
| 2026-03-19 | 3.71 | +0.09 |
| 2026-03-20 | 3.76 | +0.04 |
| 2026-03-23 | 3.90 | +0.14 |
| 2026-03-24 | 3.85 | -0.04 |
| 2026-03-25 | 3.88 | +0.02 |
| 2026-03-26 | 3.88 | +0.01 |
| 2026-03-27 | 3.94 | +0.05 |
| 2026-03-30 | 3.91 | -0.02 |
| 2026-03-31 | 3.90 | -0.01 |
| 2026-04-01 | 3.71 | -0.19 |
| 2026-04-02 | 3.83 | +0.12 |
| 2026-04-03 | 3.77 | -0.06 |
| 2026-04-06 | 3.75 | -0.02 |
| 2026-04-07 | 3.78 | +0.03 |
| 2026-04-08 | 3.65 | -0.13 |
| 2026-04-09 | 3.68 | +0.03 |
| 2026-04-10 | 3.71 | +0.03 |
| 2026-04-13 | 3.74 | +0.03 |
| 2026-04-14 | 3.68 | -0.06 |
| 2026-04-15 | 3.68 | 0.00 |
| 2026-04-16 | 3.70 | +0.02 |
| 2026-04-17 | 3.74 | +0.04 |
| 2026-04-20 | 3.71 | -0.03 |
| 2026-04-21 | 3.67 | -0.03 |
| 2026-04-22 | 3.72 | +0.04 |
| 2026-04-23 | 3.81 | +0.10 |
| 2026-04-24 | 3.84 | +0.03 |
| 2026-04-27 | 3.84 | 0.00 |
| 2026-04-28 | 3.88 | +0.04 |
| 2026-04-29 | 3.87 | -0.02 |
| 2026-04-30 | 3.95 | +0.08 |
| 2026-05-04 | 3.96 | +0.01 |
| 2026-05-06 | 3.96 | 0.00 |
| 2026-05-07 | 3.91 | -0.04 |
| 2026-05-08 | 3.94 | +0.02 |
| 2026-05-11 | 3.98 | +0.04 |
| 2026-05-12 | 4.09 | +0.11 |
| 2026-05-13 | 4.08 | -0.01 |
| 2026-05-14 | 4.12 | +0.04 |
| 2026-05-15 | 4.25 | +0.13 |
| 2026-05-18 | 4.28 | +0.03 |
| 2026-05-19 | 4.25 | -0.03 |
| 2026-05-20 | 4.24 | -0.01 |
| 2026-05-21 | 4.21 | -0.03 |
| 2026-05-22 | 4.16 | -0.05 |
| 2026-05-26 | 4.10 | -0.05 |
| 2026-05-27 | 4.13 | +0.03 |
| 2026-05-28 | 4.18 | +0.04 |
| 2026-05-29 | 4.09 | -0.08 |
| 2026-06-01 | 4.21 | +0.11 |
| 2026-06-02 | 4.17 | -0.04 |
| 2026-06-04 | 4.26 | +0.09 |
| 2026-06-05 | 4.28 | +0.02 |
| 2026-06-08 | 4.38 | +0.10 |
| 2026-06-09 | 4.31 | -0.08 |
| 2026-06-10 | 4.31 | 0.00 |
| 2026-06-11 | 4.34 | +0.03 |
| 2026-06-12 | 4.23 | -0.11 |
| 2026-06-15 | 4.15 | -0.08 |
| 2026-06-16 | 4.14 | -0.01 |
| 2026-06-17 | 4.10 | -0.04 |
| 2026-06-18 | 4.15 | +0.05 |
| 2026-06-19 | 4.20 | +0.05 |
| 2026-06-22 | 4.22 | +0.02 |
| 2026-06-23 | 4.20 | -0.02 |
| 2026-06-24 | 4.20 | 0.00 |
| 2026-06-25 | 4.17 | -0.03 |
| 2026-06-26 | 4.15 | -0.02 |
| 2026-06-29 | 4.17 | +0.03 |
| 2026-06-30 | 4.12 | -0.05 |
| 2026-07-01 | 4.24 | +0.12 |
| 2026-07-02 | 4.22 | -0.02 |
| 2026-07-03 | 4.23 | +0.02 |
| 2026-07-06 | 4.24 | +0.01 |
| 2026-07-07 | 4.25 | +0.01 |
| 2026-07-08 | 4.29 | +0.04 |
| 2026-07-09 | 4.29 | 0.00 |
| 2026-07-10 | 4.27 | -0.02 |
| 2026-07-13 | 4.30 | +0.03 |
| 2026-07-14 | 4.37 | +0.07 |
| 2026-07-15 | 4.37 | 0.00 |
| 2026-07-16 | 4.33 | -0.03 |
| 2026-07-20 | 4.37 | +0.04 |
| 2026-07-21 | 4.37 | -0.01 |
| 2026-07-22 | 4.43 | +0.07 |
| 2026-07-23 | 4.43 | 0.00 |
| 2026-07-24 | 4.49 | +0.06 |
| 2026-07-27 | 4.37 | -0.12 |
| 2026-07-28 | 4.33 | -0.04 |
| 2026-07-29 | 4.29 | -0.03 |
| 2026-07-30 | 4.35 | +0.06 |
| 2026-07-31 | 4.30 | -0.05 |
| 2026-08-03 | 4.31 | 0.00 |
| 2026-08-04 | 4.30 | 0.00 |
| 2026-08-05 | 4.19 | -0.11 |
| 2026-08-06 | 4.23 | +0.05 |
| 2026-08-07 | 4.25 | +0.01 |
| 2026-08-10 | 4.28 | +0.03 |
| 2026-08-11 | 4.34 | +0.07 |
| 2026-08-12 | 4.34 | -0.01 |
| 2026-08-13 | 4.34 | +0.01 |
| 2026-08-14 | 4.36 | +0.01 |
| 2026-08-18 | 4.43 | +0.07 |
| 2026-08-19 | 4.38 | -0.05 |
| 2026-08-20 | 4.37 | -0.02 |
| 2026-08-21 | 4.42 | +0.06 |
| 2026-08-24 | 4.38 | -0.04 |
| 2026-08-25 | 4.37 | -0.01 |
| 2026-08-26 | 4.33 | -0.04 |
| 2026-08-27 | 4.28 | -0.05 |
| 2026-08-28 | 4.33 | +0.05 |
| 2026-08-31 | 4.36 | +0.03 |
| 2026-09-01 | 4.42 | +0.06 |
| 2026-09-02 | 4.46 | +0.04 |
| 2026-09-03 | 4.41 | -0.05 |
| 2026-09-04 | 4.40 | 0.00 |
| 2026-09-07 | 4.43 | +0.03 |
| 2026-09-08 | 4.45 | +0.02 |
| 2026-09-09 | 4.45 | 0.00 |

## 정의

무이표채 만기수익률(zero-coupon yield)은 중간 이표(coupon)를 지급하지 않는 가상 할인채의 만기수익률로, 특정 만기까지의 순수 할인율을 나타낸다. 이표 재투자의 교란 효과가 배제되므로 기간구조의 각 시점에서 자금의 시간가치를 순수하게 분리하며, 채권 분석의 가장 기본적인 구성요소이다.

중간 이표가 액면가 금리로 재투자된다고 가정하는 액면가 수익률(par yield)과 달리, 무이표금리는 재투자 가정이 필요 없으므로 기간구조를 더 순수하게 측정한다. 각 무이표금리는 할인인수와 일대일로 대응하며, 반기 복리 기준으로 다음과 같다:

$$\text{DF}(\tau) = \left(1 + z(\tau)/2\right)^{-2\tau}$$

여기서 $z(\tau)$는 만기 $\tau$에서의 무이표금리이다. 이 전단사(bijection) 관계에 힘입어 전체 할인인수 체계, 따라서 모든 현재가치 산출을 무이표금리로부터 직접 도출할 수 있다.

무이표 수익률곡선의 형태가 정상(우상향), 수평, 역전 중 어느 것인가는 경제 상태의 근본적 정보를 내포한다.

## 산출방법

국고채 액면가 수익률(par yield)에서 부트스트래핑으로 무이표금리를 추출한다.

**(1) 입력 구축.** 다음 관측 만기의 액면가 수익률을 입력으로 사용한다:

$$\{\text{통안채 91일}, [6\text{개월}], 1\text{년}, 3\text{년}, 5\text{년}, 10\text{년}\}$$

액면가 수익률곡선은 Fritsch and Carlson (1980)의 PCHIP(구간별 3차 에르미트 보간법)으로 보간하여 단조성을 보존하며, 전 과정에서 Actual/Actual(ICMA) 일수 계산 관례를 적용한다.

**(2) 할인인수 산출.** 할인인수를 두 가지 복리 체계로 산출한다:

$$\text{DF}(\tau) = \begin{cases} \dfrac{1}{1 + c(\tau) \cdot \tau} & \tau < 1 \text{ year (simple interest)} \\[8pt] \dfrac{1}{\left(1 + c(\tau)/2\right)^{2\tau}} & \tau \geq 1 \text{ year (semi-annual)} \end{cases}$$

**(3) 이표 스트리핑.** 장기 만기에는 반기 이표를 순차적으로 스트리핑한다:

$$\text{DF}(\tau) = \dfrac{1 - \displaystyle\sum_{k=1}^{2\tau-1} \dfrac{c(\tau)}{2} \cdot \text{DF}(\tau_k)}{1 + c(\tau)/2}$$

중간 할인인수는 기산출된 무이표금리에서 선형 보간으로 구한다.

**(4) 무이표금리 산출.** 할인인수에서 무이표금리를 산출한다:

$$z(\tau) = 2\left[\text{DF}(\tau)^{-1/(2\tau)} - 1\right]$$

부트스트래핑은 분기별 그리드(3, 6, 9, …, 120개월)에서 수행한다.

## 경제학에서의 응용

이표 효과가 제거된 순수 할인율로서 무이표금리는 만기별 자금의 시간가치를 가장 정확하게 나타내며, 거시경제 분석에 불가결한 지표이다.

무이표 수익률곡선의 구축 방법론은 오랜 학술적 계보를 지닌다. 이표채 가격에서 할인함수를 추출하는 다항 스플라인 접근이 처음 제안된 이래(McCulloch 1971), 곡선의 모수적 함수 형태가 도입되며 방법론이 발전하였다(Nelson and Siegel 1987; Svensson 1994). 본 지표가 채택한 부트스트래핑은 관측 액면가 수익률에서 이표를 순차적으로 스트리핑하여 무이표금리를 복원하는 표준 시장 관행이며, 입력 상품의 정확한 재현가(repricing)를 보장한다(Fabozzi 2007).

무이표 수익률곡선의 형태는 그 자체로 경제적 해석을 지닌다. 곡선 형태를 설명하는 세 가지 고전적 이론으로 순수기대이론, 유동성선호이론, 선호서식지이론이 있다(Lutz 1940; Hicks 1939; Modigliani and Sutch 1966). 현대의 무차익거래 기간구조 모형은 정합적 가격결정 체계 안에서 시변 위험 프리미엄을 허용하여 이러한 관점들을 통합한다.

무이표 수익률곡선의 기울기, 특히 장기와 단기 무이표금리 간 스프레드는 거시경제 문헌에서 가장 강건한 경기침체 예측 변수 중 하나이다. Estrella and Hardouvelis (1991)는 10년물과 3개월물의 금리 스프레드가 미국 경기침체를 최대 6분기 전에 예측함을 보였고, 후속 연구는 다수의 국가와 시기에 걸쳐 이 관계를 확인하였다(Estrella and Mishkin 1998; Bauer and Mertens 2018). 한국의 경우 국고채 수익률곡선 기울기는 역사적으로 경기순환 전환점을 선행해 왔으나, 한국은행의 정책 기조 및 외부 요인과 함께 해석해야 한다.

수익률곡선의 수준은 전반적 통화정책 환경과 인플레이션 기대를 반영한다. Ang and Piazzesi (2003)는 인플레이션 및 실물 경기 변수 등 거시경제 변수가 수익률곡선 동학을 주도하는 중요한 상태변수임을 보였다. 이들의 거시-금융 VAR 체계는 수익률곡선이 기대 경로를 통해 거시경제 변화에 반응하며 이를 선행하는 특성을 보여준다.

무이표금리 곡선의 곡률(curvature)은 흔히 버터플라이 스프레드 $2 \times z(5) - z(1) - z(10)$로 측정되며, 미래 금리 결과의 분포를 바라보는 시장의 견해를 담는다. 높은 곡률은 중기 통화정책 경로를 둘러싼 불확실성과 연관되며, 낮은 곡률은 금리 방향에 대한 강한 합의를 시사한다(Litterman and Scheinkman 1991).

중앙은행 분석에서 무이표금리는 기대 성분과 기간 프리미엄으로 깔끔하게 분해할 수 있으므로 액면가 수익률보다 선호된다. 한국은행도 연준 및 ECB와 마찬가지로 통화정책 심의의 입력값으로 내부 기간구조 모형에 무이표 수익률곡선을 투입하며, 이러한 활용은 금융안정보고서 등에 기록되어 있다.

## 금융시장에서의 응용

무이표금리는 채권 가격 결정, 파생상품 평가, 할인인수 구축, 위험 측정, 상대가치 분석 등 사실상 모든 채권 분석의 기본 입력값이다.

채권 가격 결정에서 이표채의 이론가는 각 현금흐름을 해당 만기의 무이표금리로 할인하여 산출한다:

$$P = \sum_{i=1}^{N} \dfrac{C_i}{\left(1 + z(\tau_i)/2\right)^{2\tau_i}}$$

이론가와 시장가의 괴리는 저평가(cheapness) 또는 고평가(richness)를 드러내며, 이는 한국 채권시장 실무에서 핵심적인 상대가치 트레이딩 전략의 기초가 된다.

금리 파생상품에서 무이표 수익률곡선은 선도금리 곡선 구축과 스왑, 옵션, 구조화 상품 가격 모형 보정의 출발점이다. 아시아에서 가장 유동성이 높은 시장 중 하나인 한국 IRS 시장은 시가평가(mark-to-market) 및 위험관리를 위해 국고채 액면가 금리에서 도출된 무이표금리에 의존한다.

위험 측정에서 각 만기별 무이표금리 변화는 듀레이션 및 주요금리듀레이션(KRD) 분석의 위험 요인을 정의한다. Ho (1992)는 비평행 수익률곡선 이동을 포착하는 맥컬레이 듀레이션의 정련판으로 KRD를 도입하였는데, 이는 현금흐름이 여러 만기에 분산된 포트폴리오에서 특히 중요한 구분이다. 무이표금리 기반은 이러한 위험 민감도가 이표 효과로 왜곡되지 않도록 보장한다.

한국 금융기관(보험사, 연기금, 은행)의 자산부채관리(ALM)에는 미래 채무의 현재가치를 산출하기 위해 완전한 무이표 할인 곡선이 필요하다. K-ICS(한국형 보험자본기준)와 K-IFRS 17 하에서 보험사는 보험부채를 무위험 무이표금리 곡선으로 할인해야 하므로, 부트스트래핑 방법론의 정확성과 투명성이 규제자본 산출에 직접적으로 관련된다.

무이표 수익률곡선은 신용스프레드 분석의 벤치마크이기도 하다. 회사채 스프레드는 동일 만기의 무위험 무이표금리 대비 초과 수익률로 측정되며, 이표 구조가 다른 채권 간에도 일관되게 비교할 수 있는 신용위험 보상 척도가 된다(Duffie and Singleton 1999).

## 통계적 검정

이는 무이표 부트스트랩과 Diebold-Li 동적 넬슨-시겔 밀도 모형의 산출물인 모형 유도 계열로, 단위근 판독은 직접 관측된 가격이 아니라 적합된 곡선을 기술하며, 계열상관과 변화점 진단은 1차 차분에 대해 수행한다. 본 계열은 2000-12-18부터 2026-06-09까지 자체 구간에서 검정한다.

10년 무이표 수익률은 수준에서 1차 적분 계열이며, Dickey and Fuller (1979) 검정이 Said and Dickey (1984) 형태로 p = 0.8718에서 기각하지 못하고 Phillips and Perron (1988) 검정이 p = 0.7291로 동조하며 Kwiatkowski et al. (1992) 검정이 정상성을 기각한다. 1차 차분에 대해 Ljung and Box (1978) 포트맨토는 시차 10과 20에서 백색잡음을 기각하며 Q = 55.23과 Q = 87.98, p = 0.000과 p = 0.000이다. Escanciano and Lobato (2009)의 자동 포트맨토도 통계량 11.43, p = 0.001로 동조한다. Bai and Perron (1998, 2003) 절차는 평균에서 변화점을 찾지 못하며, 이는 차분된 대상에 대한 Andrews (1993)의 모수 불안정성 추론과 부합한다 (Perron 1989).

이는 낮은 정수 계절 주기가 없는 일별 모형 산출물이므로 Hylleberg et al. (1990)의 계절 단위근 장치와 Canova and Hansen (1995)의 계절 정상성 검정은 의도적으로 수행하지 않는다 (Beaulieu and Miron 1992; Ghysels and Osborn 2001).

## 자주 묻는 질문

### 무이표금리란 무엇입니까?

중간 이표를 지급하지 않는 가상 할인채의 만기수익률이며 특정 시점까지의 순수 할인율입니다. 할인인수와 일대일로 대응하므로 기간구조 분석의 기본 구성요소가 됩니다.

### 무이표금리와 액면가 수익률은 무엇이 다릅니까?

액면가 수익률에는 이표 재투자의 교란 효과가 섞여 있어 만기가 같아도 이표율이 다르면 값이 달라집니다. 무이표 곡선은 부트스트래핑으로 이 효과를 배제하고 시점마다 하나의 할인율을 부여합니다.

### 무이표 곡선에서 보간된 구간은 어디입니까?

입력은 소수의 관측 만기이며 그 사이는 단조성을 보존하는 보간으로 채워집니다. 관측 만기 부근의 값이 가장 단단하고 중간 구간은 보간 가정의 영향을 함께 받습니다.