미국 연방준비은행 익일물 역환매조건부채권 잔액

연방준비은행의 익일물 역환매조건부채권(ON RRP) 시설의 미상환 잔액으로, 적격 거래상대방이 국채를 담보로 연준에 익일물로 예치한 현금의 총규모를 나타낸다. 적격 거래상대방에는 머니마켓뮤추얼펀드, 정부후원기관(GSE), 프라이머리 딜러가 포함되며, 머니마켓펀드가 참여에서 지배적 비중을 차지한다.

ON RRP에 예치된 각 달러는 현금이 연준의 대차대조표로 이동할 때 거래상대방 은행이 준비금을 잃으므로 은행 준비금 잔액을 달러 대 달러로 감소시킨다. 이용 규모는 2022년 12월 약 2조 5,500억 달러로 정점에 달했는데, 높은 제공금리가 비교 가능한 수익률의 민간 시장 투자처를 충분히 찾지 못한 머니마켓펀드로부터 대규모 유입을 유인한 결과이다. 이후 2조 5,500억 달러에서 2024년 중반 거의 0 수준까지 하락한 것은 더 높은 수익률을 제공하는 신규 발행 단기국채로 머니마켓펀드가 이동했음을 반영한다.

뉴욕 연방준비은행의 일별 공개시장 운영 데이터에서 산출하며, ON RRP는 매일 운영되어 그날 오후 수용된 익일물 역환매조건부채권 총액이 발표된다. 데이터는 이미 십억 달러 단위로 보고되므로 별도의 단위 환산이 필요하지 않다. 이 시리즈는 일별로 산출되어 주간 H.4.1 시리즈로 보고되는 미국 유동성 체계의 다른 세 지표(USFEDASSET, USFEDRSV, USTGA)와 구별된다.

ON RRP 시설은 2013년 9월 통화정책 구현의 보조 수단으로 설립되어, 고정 제공금리로 무위험 익일물 투자 대안을 제공함으로써 연방기금금리 목표범위의 실효 하한을 설정하는 핵심적 역할을 수행한다. Anderson and Kandrac (2018)은 ON RRP의 운영 설계를 분석하여, 은행뿐 아니라 광범위한 거래상대방에게 고정금리의 무위험 익일물 투자를 제공함으로써 준비금이 초과 풍부하고 은행이 연방기금 입찰 유인이 없는 상황에서도 단기 시장금리가 목표범위 아래로 크게 하락하는 것을 방지한다는 것을 보였다. Frost et al. (2015)는 ON RRP의 설계 고려사항과 잠재적 금융안정성 영향을 분석하며, 이 시설이 금리 통제를 강화하지만 대규모 이용 시 스트레스 에피소드 중 은행 예금의 급격한 이탈(disintermediation)을 촉진할 수 있다고 결론지었다.

ON RRP와 은행 시스템 전반의 상호작용은 2008년 이후 통화 체계의 중요한 구조적 특징을 드러낸다. Martin, McAndrews, and Skeie (2016)는 은행 규제, 특히 레버리지 비율과 유동성 커버리지 비율이 은행의 단기금융 시장 중개 의향에 영향을 미치며, 머니마켓펀드를 은행 예금 및 레포 거래의 대체수단으로서 ON RRP로 유도한다는 것을 보였다. Armenter and Lester (2017)는 초과준비금과 ON RRP 모형을 개발하여, 이 시설이 은행에 대해서는 IORB가 금리를 설정하고 비은행 거래상대방에 대해서는 ON RRP 금리가 이를 설정하는 2단계(two-tiered) 플로어 시스템을 형성함을 입증하였다.

ON RRP는 또한 담보 시장과 안전자산 가용성에 함의를 갖는다. Williamson (2016)은 통화정책 구현에서 희소한 담보의 역할을 분석하며, ON RRP가 익일물로 국채를 민간 시장에 일시 반환함으로써 레포 금리를 정책 목표 아래로 끌어내릴 수 있는 담보 부족을 완화할 수 있음을 보였다. 2023~2024년의 ON RRP 시설 급속 인출은 역방향 흐름을 나타내며, 머니마켓펀드가 연준에서 현금을 인출하여 단기국채에 투입함으로써 시설이 제공하던 익일물 담보 스왑을 민간 시장 안전자산으로 대체하였다.

머니마켓펀드 운용자와 단기 채권 투자자에게 ON RRP 잔액은 연준의 익일물 제공금리 대비 민간 시장 대안의 상대적 매력도를 실시간으로 보여주는 지표로 기능한다. Pozsar (2022)는 ON RRP 잔액이 단기금융 시장 배관의 바로미터 역할을 한다고 주장하며, 잔액 증가는 민간 시장 금리가 연준의 제공금리 아래로 압축되었음을, 잔액 감소는 단기국채 공급이나 기타 시장 기회가 시설에서 현금을 유인하고 있음을 나타낸다고 하였다.

ON RRP의 유동성 완충 역할은 양적긴축의 속도와 결과에 중대한 함의를 지닌다. Copeland, Martin, and Walker (2014)는 ON RRP를 통해 연준에 예치된 부분을 포함한 금융시스템 전반의 현금 분포가 총 준비금 수준과 무관하게 자금조달 여건의 실효적 긴축도를 결정함을 입증하였다. ON RRP 잔액이 2022년 정점에서 감소하면서 유출된 현금은 은행 준비금으로 회귀하기보다 주로 단기국채 발행에 흡수되었고, 이는 ON RRP 이용 감소가 양적긴축의 준비금 흡수 효과를 완충하였음을 의미한다.

ON RRP 잔액의 변동은 그림자 금융 시스템의 화폐 창출과 위험 감수 유인으로 파급된다. Sunderam (2015)은 안전한 단기자산의 가용성에 따라 그림자 금융 시스템의 화폐 창출이 내생적으로 반응함을 보였다. ON RRP 잔액이 클 때 머니마켓펀드는 사실상 민간 시장 대출보다 연준의 시설을 선택하여, 브로커-딜러 및 기타 그림자 금융 중개기관이 활용할 수 있는 단기 자금조달 공급을 제약한다. Stein (2012)은 통화정책을 금융안정성 규제로 분석하며, ON RRP 제공금리를 포함한 중앙은행의 관리금리가 안전한 익일물 투자의 기회비용을 결정함으로써 금융시스템 전반의 위험 감수 유인을 형성한다고 주장하였다. Krishnamurthy, Nagel, and Orlov (2014)는 레포 시장에서 안전자산 공급이 중개기관의 레버리지와 위험 감수에 영향을 미친다는 보완적 증거를 제시하며, 대규모 ON RRP 잔액이 달리 레버리지 포지션에 투입되었을 현금을 흡수함으로써 시스템 리스크를 줄일 수 있음을 시사하였다.

2003-02-07부터 2026-06-10까지 6089개 관측치에 걸쳐 연방준비제도 익일물 역RP 잔액은 수준에서 1차 적분 계열이며, Dickey and Fuller (1979) 검정이 Said and Dickey (1984) 형태로 p = 0.9064에서 기각하지 못하고 Phillips and Perron (1988) 검정이 p = 0.9268로 동조하며 Kwiatkowski et al. (1992) 검정이 정상성을 기각한다. 1차 차분에 대해 Ljung and Box (1978) 포트맨토는 시차 10과 20에서 백색잡음을 기각하며 Q = 283.01과 Q = 439.16, p = 0.000과 p = 0.000이다. Bai and Perron (1998, 2003) 절차는 평균에서 변화점을 찾지 못하는데, 이는 차분된 대상에 대한 Andrews (1993)의 모수 불안정성 추론과 부합한다 (Perron 1989).

이 연방준비제도 총량은 낮은 정수 계절 주기가 없는 고빈도 보고 주기로 공표되므로 Hylleberg et al. (1990)과 Canova and Hansen (1995)의 계절 장치는 유의미한 대상을 갖지 않아 수행하지 않는다 (Beaulieu and Miron 1992; Ghysels and Osborn 2001).