미국 재무부 일반계정 잔액

재무부 일반계정(TGA)은 뉴욕 연방준비은행에 개설된 미국 연방정부의 주요 운영계좌이다. 모든 연방 세수와 국채 발행 대금, 기타 정부 수입이 TGA로 유입되고, 사회보장 급여, 국방비, 국채 이자 등 모든 연방 지출이 유출된다. 잔액은 정부가 징수했으나 아직 지출하지 않은 현금으로서, 실질적으로 연준에 격리되어 민간 금융시스템이 사용할 수 없는 자금이다.

TGA 잔액은 부채한도 대치 시기와 분기별 세금 납부일 전후로 급격한 변동을 보인다. 부채한도 교착 상태에서 재무부는 신규 차입 없이 정부 운영 자금을 조달하고자 TGA를 인출하여 은행 시스템에 지급준비금을 주입하고, 부채한도 해결 후에는 단기채(bill) 및 중장기채(coupon)의 대량 발행으로 TGA를 신속히 재충전하여 해당 금액만큼 지급준비금을 흡수한다. 2023년 6월 재정책임법(Fiscal Responsibility Act) 이후의 재충전은 수 주 만에 약 5,000억 달러의 준비금을 흡수하여 자금조달 시장의 동시적 긴축을 초래하였다. 이처럼 TGA 잔액의 증가는 은행 시스템에서 준비금을 흡수하여 자금조달 여건을 긴축시키고, 감소는 준비금을 주입하여 완화시킨다.

연방준비제도 이사회가 발표하는 H.4.1 "준비금 잔액에 영향을 미치는 요인" 주간 통계에서 재무부 예금 잔액을 취한다. 보고 수치는 연방준비은행에 예치된 미국 재무부 총 예금의 수요일 영업 마감 기준 관측값이다. 원시 데이터는 백만 달러 단위로 보고되며, 1,000으로 나누어 십억 달러 단위로 환산한다.

TGA는 재정정책과 통화정책의 교차점에서 독특한 위치를 차지하며, 재무부의 국채 관리 결정이 은행 시스템의 준비금 포지션에 영향을 미치는 주요 경로로 기능한다. Anbil, Anderson, and Senyuz (2020)는 이 재정·통화 상호작용을 상세히 기록하며, TGA 잔액 변동이 연준의 대차대조표가 변하지 않더라도 기계적으로 준비금 공급을 변경시킨다는 것을 보였다. 그들의 분석은 국채 발행의 시기와 구성, 지출 일정을 포함하는 재무부의 현금관리 관행이 연준의 통화정책 운영과 직교하는 준비금 변동성을 만들어냄을 입증하였다.

TGA 축적의 준비금 흡수 효과는 TGA 잔액 규모가 커지면서 점점 더 중대해지고 있다. Greenwood, Hanson, and Stein (2015)은 국채 만기 관리 자체가 통화정책의 한 형태라고 주장하며, 단기 국채 발행이 은행 예금 및 단기금융 상품과 투자자 포트폴리오를 두고 경쟁하는 화폐 유사 안전자산을 만들어낸다고 하였다. 재무부가 TGA 재충전을 위해 단기채를 발행하면, 화폐 유사 자산(단기채)의 공급 증가와 은행 준비금 감소가 동시에 발생하여 이중 긴축 충격이 나타난다. Duffie and Krishnamurthy (2016)는 TGA에 보유된 자금이 은행 간 시스템을 통해 순환하지 않으므로 TGA 잔액 증가가 민간 부문 유동성 관점에서 연준 대차대조표의 실효 규모 축소와 기능적으로 동등함을 보이며 준비금 흡수 경로를 정식화하였다.

부채한도 에피소드는 특히 급격한 TGA 변동을 만들어낸다. Carlson, Duygan-Bump, and Nelson (2015)은 재정 흐름에 수반되는 대규모 준비금 이동이 익일물 금리를 연준 목표에서 이탈시킬 수 있으며, 부채한도 교착 중 TGA 인출이 일시적으로 준비금을 주입하여 자금조달 여건을 완화한다는 것을 보였다. 뒤이은 TGA 재충전 단계는 이 효과를 역전시키며, 흔히 급격하게 진행된다. Acharya and Rajan (2024)은 은행의 유동성 의존도가 TGA 주도 준비금 변동의 영향을 증폭시킴을 기록하였는데, 일중 결제 흐름을 위해 충분한 준비금에 의존하게 된 기관들이 재무부 운영으로 준비금이 급격히 흡수될 때 불균형적 스트레스를 겪는다.

단기금융시장 실무자에게 TGA 잔액은 단기 준비금 공급을 예측하고 익일물 자금조달 금리 압력을 예상하는 데 핵심 투입변수가 된다. Pozsar (2022)는 TGA 변동이 현행 운영 체계에서 준비금 변동성의 가장 중요한 단일 원천이라고 주장하며, 부채한도 에피소드, 분기별 세금 납부일, 재무부 경매 일정이 단기금융시장 전반에 파급되는 예측 가능하되 대규모의 현금 잔액 변동을 유발한다고 하였다.

레포 시장은 TGA 주도 준비금 변동을 가장 먼저 반영하는 시장이다. Copeland et al. (2012)은 삼자 레포 인프라가 소수 청산은행에 결제 리스크를 집중시켜 레포 금리가 총 준비금 포지션에 민감하게 반응하도록 만든다고 하였다. TGA가 증가하면 준비금이 은행 시스템에서 유출되고, 딜러들이 더 작아진 가용 현금 풀을 두고 경쟁하면서 레포 금리가 관리금리 대비 확대되는 경향이 있다. Gorton and Metrick (2012)은 증권화 금융 시스템의 익일물 레포 자금조달 의존이 준비금 부족을 은행 간 시장에서 광범위한 신용 여건으로 전파하는 전달 메커니즘을 형성함을 기록하였다.

자산군 전반에 걸친 투자자에게 TGA 변동은 연방기금금리나 연준의 선제적 지침이 담아내지 못하는 단기 금융 여건 정보를 전달한다. Nagel (2016)은 단기금융 상품에 내재된 단기금리 기대가 순수한 통화정책 기대를 넘어 유동성 여건을 반영하며, 준비금 공급 충격이 단기국채 수익률과 기타 단기금리에 측정 가능한 영향을 미친다는 것을 보였다. Du, Tepper, and Verdelhan (2018)은 TGA 주도 준비금 변동이 촉발할 수 있는 달러 자금조달 여건의 교란이 통화 간 베이시스에 나타남을 입증하여, 달러 표시 자산에 노출된 글로벌 채권 포트폴리오에 기회와 위험을 동시에 창출한다는 것을 보였다.

2002-12-18부터 2026-06-03까지 1225개 관측치에 걸쳐 미국 재무부 일반계정 잔액은 로그 수준에서 모호한 판독을 보이는데, Dickey and Fuller (1979)와 Phillips and Perron (1988) 검정이 p = 0.1과 p = 0.0에서 단위근을 기각하는 한편 Kwiatkowski et al. (1992) 검정도 정상성을 기각하므로 명확한 차수를 부여하지 않는다. 로그의 1차 차분에 대해 Ljung and Box (1978) 포트맨토는 시차 13과 26에서 백색잡음을 기각하며 Q = 274.40과 Q = 493.68, p = 0.000과 p = 0.000이다. Bai and Perron (1998, 2003) 절차는 평균에서 변화점을 찾지 못하는데, 이는 차분된 대상에 대한 Andrews (1993)의 모수 불안정성 추론과 부합한다 (Perron 1989).

이 연방준비제도 총량은 낮은 정수 계절 주기가 없는 고빈도 보고 주기로 공표되므로 Hylleberg et al. (1990)과 Canova and Hansen (1995)의 계절 장치는 유의미한 대상을 갖지 않아 수행하지 않는다 (Beaulieu and Miron 1992; Ghysels and Osborn 2001).