대한민국 광의통화 M2

한국의 통화지표 KRM1, KRM2, KRLF, KRL은 어떠한 변환도 거치지 않고 보고된 그대로 기록한 원계열이며, 국내 비은행 부문이 보유한 화폐와 유동성의 원화 규모이다. 이들은 협의통화가 광의통화에, 광의통화가 금융기관유동성에, 그 총량이 다시 가장 넓은 유동성 측도에 포함되는 중첩적 유동성 위계를 이루며, 상위 계층으로 갈수록 유동성이 낮은 상품이 순차적으로 더해진다.

각 총량은 자금순환 회계의 계보에 속하는 금융계정 수량으로, 모든 예금과 상품이 발행부문의 부채인 동시에 보유자의 채권에 대응하도록 기입된다(Copeland 1949). 구성요소는 금융자산·부채 잔액 측정을 위해 구축된 부문별 대차대조표에 자리하며(Goldsmith, Lipsey, and Mendelson 1963), 동일한 수량은 통합 사회회계 체계의 금융계정에서 읽어낸다(Stone 1966).

유동성이 상이한 이질적 통화상품을 단일 원화 총량으로 합산하는 일은 집계 문제이며, 이는 구성요소를 지수이론과 사용자비용 가중으로 결합하여 해결한다(Barnett 1980; Diewert 1976). 구성요소 증가율을 총량으로 가중하는 방식은 로그변화 지수의 전통을 따른다(Divisia 1925; Fisher 1922).

개념적으로 화폐는 그 보유에서 포기되는 수익이 현재 소득과 미래 소득을 등치시키는 가격이 되는 채권이다(Fisher 1930). 광의 총량은 장기 거시금융 기록에서 연구된 경제 전체 통화 잔액과 같은 계열의 신용·유동성 총량이다(Schularick and Taylor 2012; Jordà, Schularick, and Taylor 2017).

각 총량은 흐름이 아니라 부문별 스톡이므로 스톡-플로 회계 항등식을 통해 해석되며(Obstfeld and Rogoff 1995), 국민 대차대조표 측도의 일원을 이룬다(Lane and Milesi-Ferretti 2001). 네 총량 가운데 셋은 원천에서 계절조정되며, 여기서는 추가 조정 없이 기록한다.

KRED는 KRM1, KRM2, KRLF, KRL에 디플레이트, 재척도화, 평활화, 연율화 어느 것도 적용하지 않으므로, 각 공표 수치는 측정된 그대로의 편제 잔액이며 단위는 십억 원이다. 네 총량 가운데 셋에 담긴 계절조정은 원천에서 수행된 것으로 그대로 재현하며, KRED가 적용하지 않는다.

측정의 토대는 자금순환 틀이며, 이 틀은 자금순환 회계로 처음 정초되어(Copeland 1949) 이후 완결된 실증체계로 구현되었고(Copeland 1952), 모든 통화상품을 4중 기입 원리 아래 발행부문의 부채인 동시에 보유자의 채권으로 기록한다. 각 총량은 통합 사회회계 체계의 금융계정에서 읽어내며(Stone 1966), 그 대차대조표 집계는 연도별 국민 대차대조표를 따른다(Goldsmith, Lipsey, and Mendelson 1963).

제도단위의 부문 구분과 상품 분류에 관한 실무 규약은 편람 처리를 따른다(Dawson 1996). 협의 총량은 현금과 이전가능 예금을 기록하고, 상위 계층마다 유동성이 낮은 채권을 순차적으로 더하므로, 네 총량은 추정이 아니라 구성상 중첩된다.

유동성과 수익이 상이한 구성요소를 하나의 원화 수치로 결합하는 일은 집계이론을 끌어들이며, 그 이론에서 사용자비용으로 가중된 수량은 정확지수로 결합된다(Barnett 1980; Diewert 1976). 그러한 가중을 위한 지수 장치는 고전적이다(Fisher 1922; Törnqvist 1936; Divisia 1925). 세 총량은 기간 평잔이고 가장 넓은 총량은 기말 잔액이며, 어느 경우에나 이 계열은 모형화된 수량이 아니라 회계적으로 정합한 스톡으로서 존재한다(Fisher 1930).

통화지표는 지출, 인플레이션, 자산가격이 전개되는 유동성 배경을 그 증가율이 추적하기에, 가장 주시되는 거시금융 수량의 하나이다. 화폐는 그 보유로 포기되는 이자가 기회비용이 되는 채권이며, 이는 총량을 보유자의 시점 간 선택과 연결한다(Fisher 1930). 광의 총량은 금융순환과 함께 움직이며, 그 급속한 팽창은 장기 기록에서 금융 불안에 거듭 선행하였다(Schularick and Taylor 2012; Jordà, Schularick, and Taylor 2017).

유동성 위계가 유용한 것은 바로 각 계층이 상이하게 움직이기 때문이다. 단순 합산이 아니라 유동성으로 가중한 구성요소 판독은 총량이 제공하는 통화 서비스를 더 잘 드러낸다(Barnett 1980; Diewert 1976). 자금순환 회계는 각 계층을 지급의 순환흐름 안에 위치시키고(Copeland 1952), 통합 계정은 보유자의 잔액을 수요 분석의 직접 대상으로 삼는다(Stone 1966).

소득·저축과 견주어 보면 이 스톡은 구매력의 시점 간 재배분을 측정하며, 그 재배분은 저축·투자 항등식으로 정식화되었다(Obstfeld and Rogoff 1995). 총 부문 포지션은 순 흐름이 드러내는 것 이상의 정보를 담으며(Obstfeld 2012), 활동 대비 통화·금융 채권의 심화 자체가 구조적 지표이다(Goldsmith, Lipsey, and Mendelson 1963).

가장 넓은 계층은 은행 시스템 밖에서 발행된 상품을 포함하므로, 이들 총량은 예금만이 아닌 곳까지 시야를 넓히며, 시스템 전반의 높은 유동성은 이후 순환의 경로를 조건짓는다(Lane and Milesi-Ferretti 2018).

시장 참가자에게 통화지표는 전술적 포지셔닝을 위한 거시 유동성 오버레이로서, 지급의 순환흐름을 거쳐 궁극적으로 자산 수요를 조달하는 화폐 및 준화폐 잔액을 담아낸다(Copeland 1952). 위기 빈도와 연결된 광의통화 증가는 무질서한 조정의 확률을 높이고 은행·비은행 익스포저의 신용 스프레드에 정보를 제공한다(Schularick and Taylor 2012). 장기 표본이 함의하는 위기위험 가격결정은 데스크가 유동성 민감 포트폴리오의 꼬리 시나리오를 보정하게 한다(Jordà, Schularick, and Taylor 2017).

잔액이 놓인 계층은 가격결정에 유의미한데, 유동성으로 가중한 구성요소 관점이 단순 합산보다 거래 잔액과 수익부 준화폐를 더 뚜렷이 분리하기 때문이다(Barnett 1980; Diewert 1976). 화폐 잔액에서 포기되는 이자는 정책금리 변동에 대한 보유자의 현금흐름 민감도를 정초한다(Fisher 1930).

유동성 스톡은 평가가치와 측정에 유의하여 읽어야 하며, 이는 포지션 측정과 수익률 측정 문헌이 경계하는 바이고(Gourinchas and Rey 2007a; Curcuru, Dvorak, and Warnock 2008), 이 단서는 모든 총 포지션으로 일반화된다(Obstfeld 2012).

부문별 대차대조표와 총포지션 추정은 대출기관과 단기자금시장 투자자, 거시건전성 감독자가 유동성과 조달 위험을 산정할 때 주시하는 익스포저를 틀 짓는다(Goldsmith, Lipsey, and Mendelson 1963; Lane and Milesi-Ferretti 2007).

KRM2는 원천에서 계절조정된 광의통화 총량이며, 공표되는 로그 수준이 통계 대상으로 1차 적분이 예상된다. 표본은 2003-10부터 2026-04까지 271개 월별 관측치이며, 단위근 삼중 검정은 로그 수준에 상수와 추세를 포함하여 수행한다.

Said and Dickey (1984)의 시차 보강을 적용한 Dickey and Fuller (1979)의 증대 디키-풀러 회귀는 p = 0.154에서 단위근을 기각하지 못하고, 비모수적인 Phillips and Perron (1988) 검정은 p = 0.851에서 이에 합치하며, 정상성을 귀무로 두는 검정은 p = 0.020에서 추세정상성을 기각하므로 (Kwiatkowski et al. 1992), 세 절차 모두 명확한 I(1) 분류에 합치한다. Elliott, Rothenberg, and Stock (1996)의 GLS 추세제거 상향 검정은 판정이 모호한 경우에만 유보되며 이 명확한 판독에는 쓰이지 않는다.

로그 수준이 I(1)이므로 포트맨토와 구조변화 탐색은 1차 차분에서 수행하는데, 수준 포트맨토는 확률적 추세의 근단위 자기상관을 읽고 수준 평균변화 탐색은 이를 허위로 분할하기 때문이다 (Perron 1989; Hamilton 2018; Bai and Perron 1998). Box and Pierce (1970)의 형태를 정련한 Ljung and Box (1978)의 포트맨토 통계량은 차분 계열에서 시차 12에 Q = 106.24, 시차 24에 Q = 130.57로 백색잡음 귀무를 p = 0.000에서 기각하며, Bai and Perron (2003)의 동적계획 알고리즘으로 계산한 다중 구조변화 절차는 차분 계열 평균에서 2019-08과 2022-12에 두 개의 변화점을 둔다.

계절 배터리는 계절성의 부재가 본래 성질이 아니라 원천 조정을 반영한다는 해석으로 수행한다. Beaulieu and Miron (1993)의 월별 방식을 갖춘 Hylleberg et al. (1990)의 계절 단위근 검정은 p = 0.000에서 계절 주파수의 단위근을 기각하고, 계절 더미는 p = 0.302에서 결합 유의하지 않으므로 결정적 계절성이 원천에서 남지 않는다. 계절 포트맨토는 차분 계열에서 p = 0.000으로 기각되는데, 이는 계절 단위근이나 원천 조정이 제거하지 못한 결정적 계절 패턴이 아니라 계절 시차의 잔차 자기상관을 반영한다. 이 정상 계절 판독은 Canova and Hansen (1995) 및 계절조정 문헌과 합치한다 (Ghysels and Osborn 2001).