韓国無担保翌日物レポ金利KOFR

KRKOFRは変換を加えずに記録された原系列であり、国債および公共債を担保とする翌日物レポ取引金利を取引金額で加重平均した日次の韓国担保付翌日物レポ金利である。この種の担保付翌日物金利は、担保が希少に取引される際に一般の無リスク金利より低く形成される担保付調達金利であり（Duffie 1996）、無担保インターバンク翌日物金利と同一の翌日物満期点を占める（Hamilton 1996; Furfine 1999）。

概念的にこの金利は期間構造の最短点であり、瞬間無リスク金利である。長期金利のフォワードレート分解と流動性プレミアムはこの点の上に構築され（Hicks 1939）、満期別金利の実証的計測もこの基準点に依拠する（Macaulay 1938）。

割引関数とゼロクーポン曲線は、ほぼ無リスクの翌日物基準点を前提に利付債価格から復元される（McCulloch 1971, 1975）。したがって、曲線の簡潔な水準・傾き・曲率のパラメータ化と拡張フォワードレート形式は、この翌日物金利を短期区間の極限として扱う（Nelson and Siegel 1987; Svensson 1994; Gürkaynak, Sack, and Wright 2007）。

運用上この金利は、金融政策の流動性運営が常設ファシリティの回廊内で誘導する運営目標である（Bindseil 2004; Borio 1997; Bartolini, Bertola, and Prati 2002）。

KREDはいかなる変換も加えないため、公表値は平滑化・デフレート・再尺度化を経ずに記録された担保付翌日物金利そのものである。この金利の計測基盤は、約定された翌日物レポ取引金利を取引金額で加重集計することであり、これは無リスク翌日物基準の担保付対応物であって担保が希少な際に一般担保金利を下回る担保付調達の計測である（Duffie 1996）。

集計は翌日物インターバンク金利について発展した取引単位の識別と金額加重の論理に従っており（Furfine 1999; Hamilton 1996）、各構成金利は価格を年率収益へ写像する単純なマネーマーケット満期利回りの慣行で呼値される（Macaulay 1938）。

翌日物金利が運営目標であるため、その記録された経路は常設ファシリティ回廊内で実施される日次の流動性管理運営を反映する（Bindseil 2004; Borio 1997; Bartolini, Bertola, and Prati 2002）。

同一に記録されたこの翌日物金利は、利付債価格から金利とフォワードレートを復元する割引関数・ゼロクーポン期間構造推定器の短期区間入力である。こうした推定器は、三次または指数スプライン（McCulloch 1971, 1975; Vasicek and Fong 1982）、簡潔または拡張されたパラメトリック形式（Nelson and Siegel 1987; Svensson 1994）、あるいは今日標準となった日次の非流通銘柄平滑化（Gürkaynak, Sack, and Wright 2007）によって実装される。競合する推定法はBliss (1997) が整理し、こうして得られたゼロクーポン期間構造はデュレーション計測へとつながる（Fisher and Weil 1971）。

無リスク翌日物金利として、KRKOFRは金融政策が伝達される運営目標であり、流動性運営が常設ファシリティの回廊内で政策設定の近傍に固定する金利である（Bindseil 2004; Borio 1997）。その日次の決定は翌日物市場の準備供給・需要状況を反映しており（Hamilton 1996; Bartolini, Bertola, and Prati 2002）、その微細構造は取引単位の活動から読み取られる（Furfine 1999）。

最短満期であるため、この金利は自らを長期金利と結びつける期待・流動性プレミアム分解を定礎する（Hicks 1939）。さらに、計測されるイールドカーブの短期区間の極限を与える（Macaulay 1938; Nelson and Siegel 1987; Svensson 1994; Gürkaynak, Sack, and Wright 2007）。

担保付金利が一般担保水準から乖離することは担保の希少性とレポ・スペシャルを示唆しており（Duffie 1996）、これは利付債価格から推定された割引関数曲線があらゆる満期へ伝播させる資金調達状況の情報である（McCulloch 1971）。

評価において、KRKOFRは担保付翌日物の割引および変動金利の基準指標であるため、固定収益キャッシュフローに適用される割引係数と翌日物金利スワップの変動側の基礎となる。この金利が計測するレポ金利は債券ポジションの担保付調達に要する実際の費用であり、希少な担保ではその金利が低下する（Duffie 1996）。同一の翌日物金利は、デュレーションで要約される金利エクスポージャーを持つレバレッジ・ポジションのキャリーを決定する（Macaulay 1938; Fisher and Weil 1971）。

割引と免疫化はいずれも、この翌日物基準点から外側へ構築された完全なゼロクーポン期間構造を要する（McCulloch 1971, 1975; Vasicek and Fong 1982）。この期間構造はパラメトリックおよびフォワードレート曲線として表現され（Nelson and Siegel 1987; Svensson 1994; Gürkaynak, Sack, and Wright 2007）、その構築法はBliss (1997) が比較する。

ヘッジおよびレラティブバリューのデスクは、その水準をこれを固定する政策回廊に照らして読み（Bindseil 2004）、その微細構造を並行する無担保翌日物金利に照らして読む（Hamilton 1996; Furfine 1999）。

2021-11-25から2026-06-09までの1113個の日次観測値を定数とトレンドを置いて当てはめると、単位根の検定群は韓国無リスク指標金利が1次和分系列であることで一致する。Dickey and Fuller (1979)の拡張ディッキー・フラー検定は、Said and Dickey (1984)のARMA整合的なラグ拡張形とNg and Perron (2001)のラグ選択のもとでp = 0.4389で単位根を棄却せず、ノンパラメトリックなPhillips and Perron (1988)検定もp = 0.687で同調し、KPSS定常性検定 (Kwiatkowski et al. 1992)はトレンド定常の帰無仮説をp < 0.01で棄却するため、判定は明白なI(1)である。GLSトレンド除去による検定力の上位化 (Elliott, Rothenberg, and Stock 1996)は、当ハウス・プロトコルでは判定が曖昧な場合にのみ留保的に用いられ、この明確な判定には要しない。

水準が和分過程であるため、平均シフトと系列相関の診断はこれらの手続きが要する定常な対象である1階差分に対して行うが、これは和分した水準に変化点探索やポートマントーを適用すると偽って分割され、単位根に近い自己相関を読み取ってしまうためである (Bai and Perron 1998; Perron 1989)。Bai and Perron (1998)の多重構造変化の手続きをBai and Perron (2003)の動的計画アルゴリズムで計算すると、差分した系列の平均において変化点は見いだされず、これはAndrews (1993)のパラメータ不安定性の推論と整合する。Ljung and Box (1978)のポートマントー統計量はBox and Pierce (1970)の原型を精緻化したものであり、1階差分に対して計算されてラグ10と20で白色雑音の帰無仮説を棄却し、Q = 82.67とQ = 125.33、p = 0.000とp = 0.000であり、Escanciano and Lobato (2009)の自動ポートマントー検定も統計量12.67、p = 0.000で同調する。

本系列は日次であり低整数の季節周期を持たないため、Hylleberg et al. (1990)の季節単位根の装置とCanova and Hansen (1995)の季節定常性検定は適用されず、日次周期において季節の補助回帰が退化することを標準的な根拠として意図的に実施しなかった (Beaulieu and Miron 1992; Ghysels and Osborn 2001)。