米国連邦準備銀行 総資産

連邦準備制度の総資産（Fed total assets）とは、Fedバランスシートの資産サイドの総規模である。大規模資産買入（LSAP）を通じて蓄積された米国債およびエージェンシー・モーゲージ担保証券（MBS）がその中心を成し、ディスカウント・ウィンドウ貸出および緊急貸出制度を含む。バランスシートは複数回の量的緩和を経て急激に拡大し、2008年の世界金融危機に対応したQE1、2010年の弱い景気回復に対処したQE2、2012年に無制限買入を導入したQE3、そして2020年のパンデミックに伴う緊急的な金融緩和が順次実施された。総資産は2007年8月の約8,700億ドルから2022年4月には8.97兆ドルへとピークに達した。

バランスシートの拡大は量的緩和を通じた金融緩和局面を反映するが、本系列は負債サイドの構成を考慮する前のFedバランスシートの総規模であり、有効な刺激の大きさをそのまま表すものではない。総資産と民間金融システムで実際に循環するネット・リクイディティとの差は、2008年以降の金融政策分析の中心的論点であり、同一水準の総資産であっても、負債が準備預金、財務省一般勘定（TGA）、翌日物リバース・レポ・ファシリティ（ON RRP）の間にどのように配分されるかによって、有効な金融刺激の程度は大きく異なり得る。

連邦準備制度理事会（Board of Governors）が公表するH.4.1「準備預金残高に影響を与える要因（Factors Affecting Reserve Balances）」週次統計から算出する。報告値は12地区連邦準備銀行の連結バランスシートを表す水曜日営業終了時点の観測値である。原データは百万ドル単位で報告されており、米国流動性フレームワーク内の他系列との表示整合性のため1,000で除して十億ドル単位に換算する。

Fedバランスシートの規模と構成は、2008年以降の金融政策の主要な手段となった。Gagnon et al. (2011)は、QE1期間中のFedの大規模資産買入が長期金利を有意に低下させたことを示す最初の包括的な実証的根拠を提示し、10年物タームプレミアムが累積的に約91ベーシスポイント低下したと推定した。Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen (2011)は資産買入が作用する2つの異なるチャネルを識別してこの分析を精緻化しており、安全資産プレミアム・チャネルは安全資産の利回りを圧縮し、期限前返済リスク・チャネルはエージェンシーMBS買入に固有のものである。国債買入とMBS買入の伝達メカニズムが異なるという発見は、Fed資産の総規模だけでなくその構成が金融政策インパルスにとって重要であることを示唆する。

バランスシート効果がストック・メカニズムを通じて作用するのかフロー・メカニズムを通じて作用するのかという論争は、総資産を政策指標として解釈する方法に重大な含意を持つ。D'Amico and King (2013)は、特定の年限セクターでの買入フローが総合的なポートフォリオ・バランス・モデルの予測を超えてそのセクターの利回りを圧縮するローカル・サプライ効果の証拠を提示した。このフロー・チャネルは、総資産のストックだけでなく資産蓄積のペースが限界的な政策インパルスに関する情報を伝達することを意味する。Bernanke (2020)は危機後の経験を総括し、バランスシート・ツールがFedの恒久的な政策手段となり、総資産が資産買入チャネルを通じて提供された累積的な緩和の代表指標として機能すると論じた。

バランスシートの規模とタームプレミアムの関係は、総資産を政策変数として監視するための理論的基盤を与える。Greenlaw et al. (2018)は、Fed保有証券が6,750億ドル減少した場合に10年物タームプレミアムが約15ベーシスポイント上昇すると推定し、バランスシートの変動とイールドカーブ効果との定量的な対応関係を確立した。この推定値によれば、総資産を約1.8兆ドル縮小した2022〜2024年の量的引締め（QT）プログラムは、フェデラル・ファンド・レートの経路とは独立に長期金利へ有意な上昇圧力を及ぼしたと判断される。

債券ポートフォリオ・マネージャーにとって、Fed総資産は資産買入チャネルを通じて流入する累積的な金融緩和の大局的な指標となる。Swanson (2021)はフォワード・ガイダンス（forward guidance）と資産買入の効果を明確に分離するイベント・スタディ手法を開発しており、LSAP発表が主に長期利回りを通じて作用する一方、フォワード・ガイダンスは短期および中期の年限を通じて作用することを見出した。この区別は、総資産の変動が、ポートフォリオ・バランス・チャネルの影響が最も強いイールドカーブのロングエンドでのポジショニングに最も深く関わることを意味する。

安全資産プレミアム・チャネルは、資産クラス間のレラティブ・バリュー戦略に直接的な含意を持つ（Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen 2011）。Fedが国債を蓄積すると民間ポートフォリオから安全資産が除去され、残存する国債のコンビニエンス・イールド（convenience yield）が圧縮されて、投資家はよりリスクの高い代替資産へ移動する。Hamilton and Wu (2012)は選好ハビタット（preferred-habitat）投資家の構造モデルを用いてこのポートフォリオ・バランス効果を推定し、QE2の6,000億ドルの国債買入がタームプレミアム・チャネルのみを通じて10年物利回りを約13ベーシスポイント低下させたことを見出した。

ターム・ストラクチャー・モデリングにおいて、Fed資産の水準は、定常状態のタームプレミアムに影響を与える条件付き変数として機能する。Li and Wei (2013)はFed保有高をアフィン・ターム・ストラクチャー・モデルに組み込み、Fed保有証券のストックがタームプレミアムを有意に圧縮することを示し、5,000億ドルの買入が10年物タームプレミアムを32ベーシスポイント低下させると推定した。Bauer and Rudebusch (2014)は、資産買入が政策金利の将来経路に関するフォワード・ガイダンスを強化することでシグナリング・チャネルを通じても作用することを実証し、総資産が純粋なポートフォリオ・バランス効果で捉えられる以上に期待短期金利に関する情報を含むことを示唆した。本サイトで利用可能なACMおよびAFNSモデルを通じて韓国のターム・ストラクチャーをモニタリングする実務家にとって、Fed総資産の軌道は韓国タームプレミアムのグローバル要素に関する文脈を与える。外国人投資家の韓国国債需要を通じて、国境を越えたポートフォリオ・バランス効果がバランスシート政策のスピルオーバーを伝達するためである。

2002-12-18から2026-06-03までの1225件の観測値にわたり、連邦準備制度総資産は対数水準において1次和分系列であり、Dickey and Fuller (1979)検定がSaid and Dickey (1984)の形でp = 0.8595で棄却せず、Phillips and Perron (1988)検定がp = 0.9177で同調し、Kwiatkowski et al. (1992)検定が定常性を棄却する。対数の1階差分に対してLjung and Box (1978)のポートマントーはラグ13と26で白色雑音を棄却し、Q = 636.52とQ = 818.00、p = 0.000とp = 0.000である。Bai and Perron (1998, 2003)の手続きは平均において変化点を見いださず、これは差分した対象に対するAndrews (1993)のパラメータ不安定性の推論と整合する (Perron 1989)。

本連邦準備制度の集計量は低整数の季節周期を持たない高頻度の報告周期で公表されるため、Hylleberg et al. (1990)とCanova and Hansen (1995)の季節装置は意味のある対象を持たず実施しない (Beaulieu and Miron 1992; Ghysels and Osborn 2001)。