대한민국 한국은행 총자산

한국은행 총자산은 한국은행 대차대조표 자산 측의 합계로, 환율 관리와 대외 안정을 목적으로 취득한 외환보유액(외환보유고)을 중심으로 통화정책 목적의 국채 보유, 대기성 여신을 통한 금융기관 대출, 급성 자금경색 시 환매조건부채권매입으로 취득한 증권으로 구성된다. 국내 국채를 공개시장 매입 및 대규모 자산매입으로 축적한 것이 주된 자산인 연방준비제도와 달리, 한국은행 자산은 지속적인 경상수지 흑자와 자본유입 관리에 따른 외환보유고 축적과 불태화 역학을 반영한다.

한국 순유동성 체계에서 한국은행 총자산은 부채 측 유출항목을 차감하여 실효 민간 부문 유동성을 산출하기 위한 총유동성 척도로 기능한다. 총자산 증가분이 중앙정부예금·환매조건부채권매각·통화안정증권발행·통화안정계정의 상응하는 증가로 상쇄되지 않으면 금융시스템에 순유동성이 주입되며, 반대로 부채 측 해소 없이 자산 측이 축소되면 유동성이 흡수된다.

한국은행 주요계정 통계의 총자산 항목에서 산출한다. 월말 기말잔액(말잔)으로 보고되며, 원시 시리즈는 십억 원 단위이고 한국 유동성 지표 시리즈와의 표시 일관성을 위해 1,000으로 나누어 조 원 단위로 환산한다.

중앙은행의 자산 보유는 통화정책과 환율정책 운영의 누적 이력을 반영하며, 대차대조표 운영이 중요한 역할을 하는 경제에서 정책 기조의 요약 지표로 기능한다. Aizenman and Lee (2007)는 외환보유고 축적을 자본유입의 급격한 중단(sudden stop)에 대비한 자가보험의 한 형태로 모형화하며, 최적 보유 수준이 대외 위기의 확률과 심각도에 의존한다고 주장하였다. 외환보유고가 한국은행 자산의 지배적 구성요소인 한국에서 이러한 자가보험 동기는 연방준비제도의 양적완화 주도 확장과는 질적으로 상이한 대차대조표의 구조적 확대를 견인해왔다.

관리 환율 하의 외환보유고 축적은 금융 개방 경제에서 불가능한 삼위일체(impossible trinity) 제약에 대한 완충으로 기능한다. Obstfeld, Shambaugh, and Taylor (2010)는 삼면등가(trilemma) 체계 내에서 분석을 확장하여 이를 입증하였다. 한국의 자본계정 개방성, 환율 관리, 독립적 통화정책의 결합은 보유고에 대한 지속적 수요를 만들어내며, 이는 한국은행 총자산의 구조적 성장으로 나타난다. Jeanne and Rancière (2011)는 최적 보유고 문제를 정식화하여 보유고의 보험 가치가 급격한 자본흐름 역전에 대한 국가의 노출도에 의존함을 보였는데, 이는 1997년 아시아 금융위기 이후 한국의 보유고 정책을 역사적으로 형성해온 고려사항이다.

아시아 중앙은행의 보유고 축적은 그 구성과 속도에서 예방적 동기와 중상주의적 동기를 함께 반영한다. Dominguez, Hashimoto, and Ito (2012)는 아시아 중앙은행 간 보유고 관리 관행의 차이를 조사하여 이 점을 발견하였다. 한국은행의 경우 1997년 위기와 2008년 글로벌 금융위기의 경험을 고려할 때 문헌에서 예방적 동기가 우세하다. Bussière et al. (2015)는 단기 대외 부채, 수입 커버리지, 광의통화 비율을 결합하는 보유고 적정성 지표를 개발하여, 관측된 한국은행 자산 수준이 적정한지 평가할 수 있는 기준을 마련하였다.

보유고 축적의 불태화 함의는 한국은행 대차대조표의 자산 측과 부채 측 사이에 중요한 피드백 루프를 만들어낸다. 한국은행이 외화를 매입하기 위해 개입하면 원화 대응분이 은행 준비금을 증가시키며, 의도하지 않은 통화 완화를 방지하기 위해 통화안정증권 발행이나 기타 불태화 조작을 통해 흡수해야 한다. 이러한 연계는 한국은행 총자산을 단독으로 해석할 수 없으며, 다른 한국 유동성 지표 시리즈에서 추적하는 부채 측 흡수 수단과 함께 읽어야 함을 의미한다.

금융시장 참여자에게 한국은행 총자산은 민간 금융시스템에 도달하는 실효 통화 완화를 측정하는 한국 순유동성 지표를 구성하기 위한 출발점이 된다. Filardo and Yetman (2012)는 중앙은행 대차대조표 규모가 아시아 신흥 경제의 금융안정성 여건과 상관관계가 있으며, 대규모 대차대조표가 스트레스 국면에서 더 큰 최종 대부자 운영 능력을 내포함을 기록하였다. 2022년 10월 레고랜드 ABCP 부도 위기가 이 메커니즘을 보여주는데, 한국은행의 긴급 환매조건부채권 매입이 총자산을 확대하면서 동시에 경색된 자금조달 시장에 준비금을 주입하였다.

한국은행 총자산을 통화안정증권 발행과 함께 모니터링하면 불태화 부담이 증가하고 있는지를 파악할 수 있으며, 이는 보유고 관리의 준재정비용과 통화안정증권의 유통시장 가격 결정에 간접적인 함의를 지닌다. Aizenman and Sun (2012)은 보유고-불태화 연관을 분석하여, 불태화 수단인 통화안정증권과 통상 저수익 외국 국채인 보유고 자산 간의 금리 차이가 확대됨에 따라 불태화 비용이 상승함을 보였다.

한국은행 개입을 유발하는 자본유입 급증은 가장 먼저 총자산 성장으로 나타나므로, 이 시리즈는 후속 불태화 조작의 선행지표로 기능한다. Park and Shin (2009)은 한국으로의 국경 간 자본흐름이 경기순응적이며, 총자본유입이 은행 시스템을 통해 국내 신용 여건을 증폭시킨다는 것을 보였다. Choi, Sharma, and Strömqvist (2009)는 외환보유고 수준이 신흥시장 경제의 국가 CDS 스프레드와 부의 상관관계를 가짐을 발견하여, 한국은행 자산 성장이 한국의 인지된 신용도에 긍정적 신호 효과를 전달함을 시사하였다.

한국 익스포저를 가진 포트폴리오 운용자에게 한국은행 총자산 추적은 대외 충격을 흡수할 수 있는 보유고 완충의 실시간 측정치를 제공하며, 순유동성 체계를 통해 이용 가능한 보다 세분화된 유동성 분해를 보완한다. Frankel and Saravelos (2012)는 금융위기의 조기 경보 지표에 대한 메타분석을 수행하여, 국제보유고를 연구와 위기 국면 전반에 걸쳐 가장 일관되게 유의한 예측 변수 중 하나로 식별하였다.

1990-01-31부터 2026-03-31까지 435개 관측치에 걸쳐 한국은행 총자산은 로그 수준에서 1차 적분 계열이며, Dickey and Fuller (1979) 검정이 Said and Dickey (1984) 형태로 p = 0.975에서 기각하지 못하고 Phillips and Perron (1988) 검정이 p = 0.9388로 동조하며 Kwiatkowski et al. (1992) 검정이 정상성을 기각한다. 로그의 1차 차분에 대해 Ljung and Box (1978) 포트맨토는 시차 12와 24에서 백색잡음을 기각하며 Q = 52.59와 Q = 85.32, p = 0.000과 p = 0.000이다. Bai and Perron (1998, 2003) 절차는 평균에서 변화점을 찾지 못하는데, 이는 차분된 대상에 대한 Andrews (1993)의 모수 불안정성 추론과 부합한다 (Perron 1989).

이 계열은 계절조정되지 않은 월별 총량이므로 계절 배터리가 적절하여 수행되며, Hylleberg et al. (1990)의 HEGY 계절 단위근 검정과 QS 계절 포트맨토, 계절 더미 F가 Canova and Hansen (1995)과 교차하여 계절 단위근이 아니라 결정적 계절성을 확인한다 (Beaulieu and Miron 1992; Ghysels and Osborn 2001).